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投資拉動EPC模式的融資方式探討

來源:住建部和城鄉建設部 時間:2019-06-10 08:55:23 次數:


     隨著國家“一帶一路”倡議的縱深推進,傳統的F+EPC模式推進國際工程承包業務越來越困難,而投資拉動EPC模式,以其能夠促進企業高質量可持續發展的獨特優勢,越來越為國際市場所接受。面對產業模式的創新,如何能夠及時優質地解決新模式下資金問題,優化資本結構,逐漸成為中資建筑施工類企業“走出去”研究的一項重要課題。本文以實操經驗為導向,引入相關案例,深入探討企業如何基于產業新模式創新融資方式,實現產融合作創新,從而推動企業自身和行業高質量發展。


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投資拉動EPC的必要性和重要性


一、拓寬企業經營范圍,增加國際市場競爭力


中資建筑施工類企業想“走出去”,并逐步站穩腳跟,成為國際市場的領軍成員,僅依靠傳統的、單一的經營模式和收益模式是遠遠不夠的,必須依靠一定程度的“轉型”。較傳統EPC“短頻快”的模式,投資是一個相對“短期投入,長期回報”的經營模式和收益模式。因此,拓寬經營范圍,改善經營模式,發展投資業務,貫徹實施投資和EPC雙管齊下的經營管理理念是中資建筑施工類企業的必然選擇。


二、帶動成員單位“走出去”,實現集團高質量發展


  海外投資公司作為集團內的甲方,與國外政府簽訂相關商務投資協議,確保自身的投資收益,而后在建設期進行集團內有限招標,選擇合適的設計院、工程局實施EPC合同;在運營期選擇集團內的運營單位實施運維工作。這樣,一個投資項目就帶動了集團內的平臺公司、設計院、工程局、運營單位等多家企業“走出去”,真正實現了“投建營一體化”的全產業鏈操作,同時也獲得了EPC利潤、運維利潤以及項目全生命周期的穩定投資收益,使得集團效益最大化,實現了高質量發展。以筆者所屬的中國電建集團為例,2006實施投資了第一個海外BOT項目,2012年又專門成立了從事海外投資的專業平臺公司,逐步開拓投資領域,拉動了集團內的EPC,并每年為集團提供穩定的投資收益和現金流。


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新模式下多元化的融資渠道


一、搭建海外投融資平臺,打通資金渠道


與傳統模式不同的是,投資拉動EPC模式對建筑施工類企業的投資資質、融資能力、實效性管控能力要求更為嚴格。為滿足相關要求,企業需要一個海外資金歸集和管理平臺,盤活存量資金,吸納國際資本,以保障企業在國際市場上投融資的可持續發展。此外,海外投融資平臺可充分發揮其海外優勢,集中持有和管理海外投資項目,并以此為基礎進一步優化海外投資項目的控股架構,降低海外項目的運營管理成本和優化整體稅負。


二、創新股權資金籌集方式,撬動更多的投資項目


按照現行國家的相關規定,海外投資需要有30%左右的資本金作為股權投入。實操中,30%的資本金可以來自于企業的注冊資本、留存收益、境外發債、權益融資等多種模式,以下僅對境外發債和權益融資展開探討。


1.境外發債


隨著國家“走出去”戰略貫徹落實的加深,越來越多中資企業選擇在國際資本市場亮相,通過境外發債的方式獲取資金。通常,債券發行成本是衡量發行好壞的重要因素之一,但由于受發行時點、經濟大環境、企業自身評級、發行窗口期以及企業債券發行經驗等多因素的影響,企業間債券發行成本存在較大差異化。以筆者所在的中電建海外投資公司為例,2017年6月成功發行了5億美元高級永續債,首期利率3.5%,創造了同等條件下央企海外永續債成本最低的新紀錄。此外,境外債券包括有外幣高級債、外幣永續債、人民幣點心債等,企業需要遵循市場規則,并在充分評估資金成本后,結合自身實際需求進行選擇和實施。


2.權益融資


作為建筑施工類企業,為了用最小的投入拉動最大的EPC,通常還可以通過引入財務投資人、發行優先股等形式進行權益融資,以緩釋資金壓力并分攤投資風險。以一個10億美元的投資項目為例,企業需要有3億美元的資本金,如果引入財務投資人(例如絲路基金),企業占60%(注意占51%以上才能并表),基金占40%,這樣企業只需要投入3億美元的60%,即1.8億美元,就可以拿到10億美元的工程項目,使財務杠桿最大化。


通常企業可以通過與境外合作伙伴、國內外投資銀行、基金公司、創投公司等機構建立密切的合作關系,積極向其推介境外投資項目的價值,以實施權益融資。


三、創新債權資金籌集方式,保障企業高質量發展


海外投資剩余70%左右的債權資金可以通過銀行貸款的方式解決。除傳統的銀行貸款方式外,項目融資更能在滿足企業資金需求的同時,保障其高質量發展。以下重點探討項目融資方式。


項目融資即項目的發起人(股東)為經營項目成立一家項目公司,以該項目公司作為借款人籌借貸款,以項目公司本身的現金流和收益作為還款來源,并以項目公司的資產和權益作為貸款擔保物的融資方式。從另一個角度看,項目融資又可稱作合同融資,即項目正式開工建設并形成資產前,除與各相關方簽訂并持有相關商務合同外,項目公司無其他有形資產,而銀行依然愿意為其發放貸款,不難看出,項目初期的無形資產就能夠一定程度滿足銀行的風險偏好。然而,因存在合同權益和未來收益具有極大不確定性、無法(或有限)追索項目發起人連帶還款責任等一系列風險,銀行對于項目融資的管控尤為嚴格,對于項目商務架構的完整性和完善性也要求相對苛刻,導致很多項目前期不具備項目融資可行性,或導致實施期項目融資失敗。因此,作為建筑施工類企業,在投資拉動EPC模式下實施項目融資時,需要重點關注擔任承包商的成員單位的資質是否能夠滿足銀行要求,EPC合同約定的金額、保函和質保金安排等相關權利義務條款設置是否符合國際標準或慣例,避免出現項目融資失敗或銀行要求更換承包商等違背企業投資拉動EPC初衷的情況。


項目融資最大的優勢是能夠使企業從法人擔保的連帶責任中解脫出來,給與企業更大的空間和更多的資源去投資其它項目。因此,從事投資業務的企業更愿意用項目融資的方式操作,因為投資項目比EPC項目周期要長的多,如果企業每個項目都擔保,做不了幾個項目,企業就做不動了。其次,項目融資能夠實現表外融資,如果項目發起人直接從銀行貸款,則會增加負債比率,惡化部分財務指標,從而增加未來融資成本。相比之下,成立具有法人資格的項目公司,由項目公司負責項目的融資與建設,只要項目發起人在項目公司中的股份不超過一定比例,項目公司的融資就不會反映在項目發起人的合并資產負債表上。第三,項目融資能夠享受稅務優惠,因為項目融資允許高水平的負債結構,由于貸款利息的“抵稅”作用,在某種程度上意味著資本結構的優化和資金成本的降低。


項目融資的確能夠給企業帶來一系列的好處,但項目融資協議數量多且復雜,導致談判難度非常大。圖1僅列出了四種最重要的支撐文件,在實操中,此類文件在40-240個之間。融資周期也較長,一年至兩年實現融資關閉是比較正常的情況。



3

新模式下融資需要注意的事項


一、融資啟動前移,保障投資的可融資性


所謂融資前移是指企業融資團隊(或財務顧問)在投資項目開發前期包括國別市場調研、投資架構搭建、商務合同談判等重要階段提前參與,而不是等到所有商務合同簽訂或融資條件成熟時再介入。如果企業選擇項目融資,更需要前置融資,正如前文所述,銀行從風險角度對于項目商務結構的要求非常嚴格,因為商務結構是一個項目整體信用結構的基礎,而信用結構的優劣直接影響著項目融資的可執行性。因此,項目開發期就啟動甄別潛在的融資風險點,提前預防或解決,可以為后續融資的順利推進夯實基礎。


二、投保信用保險,兜底保障資金安全


由于大部分“一帶一路”沿線國家發達程度較低,且存有較高政治風險,2017年國資委的35號文明確要求企業把出口信用保險列為風控措施之一。同時,從企業自身角度出發,信用保險既是對企業的保障,也是在風險發生時,銀行最后的“抓手”,所以通常作為銀行放貸的要求。中國企業在實施海外投資業務時離不開中國出口信用保險公司(中國信保)的海外投資保險,它主要為投資者和金融機構因投資所在國發生的征收、匯兌限制、戰爭及政治暴亂、違約等政治風險造成的經濟損失提供風險保障,具體風險覆蓋范圍和承保比例。



海外投資保險承保標的囊括股權資金和債權資金。針對海外投資30%資本金部分需要投海外投資股權保險,其是中國信保為鼓勵中國企業對外投資而提供的承擔投資項下股東權益損失的保險;針對70%銀行貸款部分需要投海外投資債權保險(金融機構適用),其是中國信保為鼓勵金融機構為中國企業海外投資項目提供貸款而提供的承擔其債權損失的保險。


此外,若企業涉及為海外投資項目提供股東貸款的情況,可以投海外投資債權保險(股東適用)海外投資保險。


案例簡析-中巴經濟走廊電力項目


以中國電建在巴基斯坦投資的中巴經濟走廊落地的最大項目卡西姆火電站為例。中國電建與財務投資人共同出資在巴基斯坦成立一個項目公司,持股比為51%:49%,雙方按照股比共同為項目出具30%的資本金,剩余70%由銀行按項目融資方式為項目公司提供貸款。


如前文所述,項目融資對于銀行來說風險較大,因此,銀行需要的償債保障措施就較多。以本項目為例,銀行首先要求發起人提供物理完工擔保,即保證項目公司能順利建成發電;其次,在還清貸款之前,項目公司的電費收益全部質押給銀行;第三,要求項目公司投保海外投資保險。此外,銀行在首筆放貸前,還需要項目公司與巴基斯坦政府簽訂的特許權協議、與購電方簽訂的購電協議、與總承包商簽訂的交鑰匙承包合同以及火電站運營需要的長期供煤合同等一系列重要商務文件的權益。


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結語與建議


隨著“一帶一路”沿線國家投資體系趨于完善,投資政策趨于嚴格,投資環境趨于飽和,“走出去”的中資企業將會面臨更多的挑戰和壓力。


為有效應對國際政策和市場的變化,繼續貫徹落實國家“一帶一路”倡議,中資企業需要在持續開拓融資渠道、優化融資結構、降低融資成本的同時,不斷提高產融合作緊密度,創新產融合作模式,以融助產,從而保障自身高質量發展,并憑借資本優勢增強國際競爭力。


另一方面,國家需要從金融政策層面給與中資企業更大的支持,并推動國有金融機構創新金融產品、拓展金融服務范圍,為更好的實現產融合作創新,促進行業高質量發展提供相應渠道和保障。


關于舉辦“最新清單計價與建筑業營改增等政策解讀、工程造價管控、合同糾紛司判例分析、EPC工程管理實務暨營改增后計價合同招標對策分析及審計監督管理高培訓班”的通知

2019年06月1924日(19日報到)  地點:南昌

2019年071722日(17日報到)  地點:南京

 

 

2019基本建設財務管理與EPC工程總承包費用財務規定最新政策解讀、PPP項目會核算與稅收政策暨建設項目審計培訓班

2019年0619日至0623 19日報到) 西  

2019年0717日至0721 17日報到) 烏魯木齊

 

 

關于舉辦“政府投資項目管理與審計專題”高級培訓班的通知

2019年6月13日--18日(13日報到)  地點:成都

 

聯系人:蔡自新18612438999       電  話:010-57016999  

箱:[email protected]          真:010-86395707

 

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